愤青之家

首先说说市场的整体情况，我认为干散货货运在08年仍然会在高位运行，大家不必担心，driving force有以下几个：

1.中国和印度等发展中国家铁矿石需求继续增加，将以约10%的速度继续增长。得益于中国过热的经济，如果不出现例如台海战争之类的重大事件，不会突然降温，至少在明年不会有太大问题

2.航运路线变长，中国和印度对铁矿石的需求已经不是澳大利亚的供给可以满足的，来自巴西的铁矿石会逐渐增多

3.09年之前几乎不会有新的大型干散货船下水，由于03和05年两次干散货的不景气，orderbook中08年deliver的船几乎是空白，由于船厂已经饱和，现在订船最早10年才能拿到。而且这两年旧船的scrapping逐渐上升

4.港口拥堵，现在港口的拥堵已经十分严重，澳洲和巴西一些港口平均港外等待时间已经长达11天。这种情况短期之内不会的到改善，极大消耗的干散货运力

所以我预期08年BDI指数回达到峰值后回调震荡，年平均约为9500-10,500点左右。

其次为什么选DRYS：

1.运力大，虽然没有VLOC，但是DRYS拥有5艘Capesize，足以支撑其成长，目前港口拥堵严重，大船很受欢迎。当然DRYS和COSCO的干散货船队是不能比的，不过是其1/3而已

2.最重要的因素---high exposure to the spot market。DRYS业务极其单一，几乎只做6个月内的TC和spot market。这使得他成为BDI上涨的最大收益者。Diana有一部分2-3年的长期TC，中海发展几乎全部做长期合同。目前类似的干散货船队可能只有STX Pan Ocean有如此大的spot market exposure

3.自有船多，粗看了一下，DRYS100%自有船，使得在今后一年之内利润上升空间更大 （因为现在船只租入价格已经随BDI大幅上升）

再次，简单的估值分析：

1.假设DRYS的船队不变。

DRYS3Q07将净增加1个Handymax，4Q07将净增加2个Panamax和1个Handymax，使总船队扩大到37艘，作为保守的估计，我们在以后的分析中将所有运力增加忽略不计

2.3Q07每股盈利可以达到US$1.97

我简单的看了一下DRYS的voyage revenue和BDI均值的走势，1Q07->2Q07 BDI均值约从4,800点跃升至6,000点（25% gain），DRYS的voyage revenue上涨了近30%（86,650->112,521)，很好理解，自己的船固定成本不变，利润上涨幅度会大于运价上涨幅度。从1Q07和4Q06报表中看，是由于2艘Capesize和6艘Panamax签了新约，其租金大幅上升（Alameda日租从US$28,000 涨到了US$73,000）带动了利润上涨。从3Q的情况看，没有Capesize会签新约，但是DRYS增加了Panamax在spot market上的分额，租金约有30-40%的增长，我们可以做3Q07vayage revenue照2Q07增长20%的保守估计（同期BDI约上涨25%），根据我的模型（内部很多复杂分析，在此不提），保守估计不算卖船资本利得的净收入为US$70.1mm，每股US$1.97

3.4Q每股盈利可达2.63

4Q到目前为止BDI均值又成长约25%达到了9,700附近，我相信到明年之前会维持这一水平。考虑到第四季度是干散货的高峰加上3艘Capesize将会签新约，且大多数Panamax和1艘cape（Brisbane)都在spot market中，我预测4Q07vayage revenue将增长30%至US$175.5mm，net income US$97.38mm (30% gain from 3Q07，conservative estimate)。每股盈利达到US$2.63(不计卖船的Capital Gain)

4.07年EPS至少US$11.03每股

管理层在1H07半年报给了guidence，下半年capital gain from sale of vessels会在每股1.45元左右。这样2H07的每股总收益为2.63+1.97+1.45=US$6.05 per share. 07年 EPS为4.98（1H07）+6.05（2H07)=US$11.03 per share

5.DRYS目前值至少US$165.

目前市场中主要可比公司07PE均值为15左右。DRYS target price= 15x11.03 = US$165.45。这可能是整个估值中最薄弱的环节，但是不要忘记我们所有的EPS计算均采用的是比较保守的估计，应该还有10%的上升空间，那样就使我们的07PE下降到13.5。这已经相当合理，因为主要可比公司的目前08PE也达到12左右

6.08年乐观。

我们简单估计一下08年，如果每个季度都维持4Q07的盈利，则08全年operating EPS可达2.63*4=US$10.52,假设卖船净入每股US$3.00，则08EPS为13.52。用08PE计算的现价也应该为13.52*12 = US$162.2。考虑到我认为BDI08年仍然有20%的上升空间，及租船签约的滞后性（4Q07签约，1Q08才能完全享受的更高的租金），我相信08年股价会进一步攀升

7.操作策略：1）现价买入股票。2）买12月call，11月底的ER应该对股价提升很大  3）我最推荐的是在合适的时机买明年3月call或者明年6月份call, 因为4Q07和07全年result应该会在2月底发布，且我对DRYS明年1季度盈利充满信心

以上是个人观点，仅供参考，小人在股版混迹多年，争取或多或少做点贡献。投资有风险，赔了不要骂我。呵呵”